運用信托模式開創(chuàng)電網(wǎng)融資新渠道（下）
來源： 時間：2006-08-30
３．４ 信托公司參與電網(wǎng)公司應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化
?。ǎ保╇娋W(wǎng)公司應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化可行性分析
電網(wǎng)公司存在以下特點：企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模大，主營業(yè)務(wù)創(chuàng)利能力低，電力項目投資周期長，融資渠道狹窄，資本金嚴(yán)重不足。同時，電網(wǎng)公司每年又存在著巨額的應(yīng)收賬款，這將大大制約電網(wǎng)的建設(shè)和發(fā)展。應(yīng)收賬款證券化是資產(chǎn)證券化的一種重要形式，我國電網(wǎng)公司應(yīng)收賬款較多，以華北電網(wǎng)集團為例，２００２年度應(yīng)收賬款就達(dá)到４２．６億元，具備發(fā)行應(yīng)收賬款證券的條件。
通過對電網(wǎng)公司應(yīng)收賬款進(jìn)行證券化，可以提高企業(yè)資產(chǎn)的流動性和資金的周轉(zhuǎn)頻率，降低其負(fù)債水平，有利于提高企業(yè)的資本充足率。
?。ǎ玻┗具\作流程
我國開展資產(chǎn)證券化應(yīng)該是有計劃、有步驟地進(jìn)行，遵循循序漸進(jìn)的原則，可以先發(fā)揮信托財產(chǎn)具有獨立的法律地位和破產(chǎn)隔離的特點，以信托公司作為證券化過程中實現(xiàn)風(fēng)險隔離的特設(shè)載體，充分利用信托公司自身的制度優(yōu)勢，進(jìn)行一些有益的試嘗，為下一步規(guī)范的資產(chǎn)證券化積累經(jīng)驗打好基礎(chǔ)。
因此，應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化就包括兩個階段的實施方案，即試點階段的準(zhǔn)資產(chǎn)證券化方案和中長期規(guī)范的資產(chǎn)證券化方案。
試點階段方案基本操作流程可以設(shè)計為：
電網(wǎng)公司作為委托人，將應(yīng)收賬款作為信托資產(chǎn)設(shè)立信托，從而保證了該信托財產(chǎn)不同于一般的融資擔(dān)保資產(chǎn)，具有高度的獨立性。而作為受托人的信托公司，它將按委托人的意愿以自己的名義管理信托資產(chǎn)，并將信托資產(chǎn)的受益憑證銷售給投資者，所獲得的資金返回給委托人。
按照信托協(xié)議，受托人在收取信托資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流后，按比例分配給信托收益憑證持有人。此外，為保證信托產(chǎn)品的順利發(fā)行，信托公司應(yīng)采取多種信用增級的方式。
例如：建立了利差賬戶，以保證投資者在還未充分獲得固定回報之前，委托人不能獲得剩余收益；規(guī)定了第三方的連帶責(zé)任，即委托方的母公司將對委托方的優(yōu)先贖回義務(wù)承擔(dān)不可撤消的連帶保證責(zé)任。
中長期方案基本操作流程可以設(shè)計為：
?、俅_定要證券化的資產(chǎn)，組成資產(chǎn)池
電網(wǎng)公司要首先分析自身的融資需求，根據(jù)融資需求確定證券化的目標(biāo)。當(dāng)前電網(wǎng)公司的目標(biāo)資產(chǎn)主要是那些巨額的應(yīng)收電費款。然后對這些資產(chǎn)能夠產(chǎn)生的未來的現(xiàn)金流進(jìn)行評估、考核，然后再將這些資產(chǎn)匯集成一個資產(chǎn)池。
?、诮M建特設(shè)機構(gòu)，實現(xiàn)真實出售
一般由這些資產(chǎn)的原始權(quán)益人即電網(wǎng)公司設(shè)立一個獨立的實體——特設(shè)機構(gòu)（ＳＰＶ）。然后將資產(chǎn)池中的資產(chǎn)以真實出售的方式賣給特設(shè)機構(gòu)。
?、弁晟平灰捉Y(jié)構(gòu)，進(jìn)行預(yù)先評級
接下來特設(shè)機構(gòu)必須與銀行、券商等達(dá)成一系列協(xié)議與合同以完善交易結(jié)構(gòu)。然后請信用評級機構(gòu)對交易結(jié)構(gòu)進(jìn)行預(yù)先的評級，也就是內(nèi)部評級。特設(shè)機構(gòu)根據(jù)內(nèi)部評級的結(jié)果來采取相應(yīng)的措施，加以改進(jìn)。
?、苄庞迷u級，發(fā)行評級
在完成初次評級以后，為了吸引更多的投資者，改善發(fā)行條件，降低融資成本，就要提升所要發(fā)行證券的信用等級，即“信用增級”。證券承銷機構(gòu)對發(fā)行的證券進(jìn)行包銷。
?、輰⒕唧w的發(fā)行工作交由專門的證券承銷商
承銷商根據(jù)評級結(jié)果和當(dāng)時市場的狀況來安排證券發(fā)行。
?、瞢@得證券發(fā)行收入，向原權(quán)益人支付購買價款。
作為特設(shè)機構(gòu)的信托公司從證券承銷商那里獲得證券發(fā)行收入，再按資產(chǎn)買賣合同規(guī)定的購買價格，把發(fā)行收入的大部分支付給電網(wǎng)公司，從而使企業(yè)的籌資目的得以實現(xiàn)。
⑦實行資產(chǎn)管理，建立投資者應(yīng)收積累金
電網(wǎng)公司的籌資目的實現(xiàn)以后并不意味著證券化的完成，這時電網(wǎng)公司還要組建一個資產(chǎn)管理小組對資產(chǎn)池進(jìn)行管理。⑧到期還本付息，對聘用機構(gòu)付費
到了規(guī)定的期限后，托管銀行將積累金撥人付款賬戶，對投資者還本付息。接著還要向聘用的各類中介機構(gòu)支付專業(yè)服務(wù)費。這些由資產(chǎn)池產(chǎn)生的收入在還本付息、支付了各項費用之后，若有剩余，則按協(xié)議在原權(quán)益的電網(wǎng)公司與特設(shè)機構(gòu)之間分配。到此，一個完整的資產(chǎn)證券化過程才算結(jié)束。
?。ǎ常╇娋W(wǎng)公司應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化的參與主體
?、侔l(fā)起人
各電網(wǎng)公司，應(yīng)收賬款的原始債權(quán)人，即出售應(yīng)收賬款的企業(yè)。
?、诎l(fā)行人
可以起到“破產(chǎn)隔離”保護作用的特設(shè)機構(gòu)ＳＰＶ。
?、鄯?wù)人
由發(fā)起人兼任，負(fù)責(zé)管理應(yīng)收賬款，包括催收、采集、匯總統(tǒng)計等工作。
④擔(dān)保人
由電力企業(yè)即發(fā)起人兼任。
⑤托管銀行
通常由作為ＳＰＶ的信托公司指定，負(fù)責(zé)管理ＳＰＶ和投資者的賬戶。
?、拊u級機構(gòu)
為ＳＰＶ發(fā)行資產(chǎn)擔(dān)保證券進(jìn)行評級。
⑦消費者
為應(yīng)收賬款的債務(wù)人，必須向發(fā)起人按期歸還應(yīng)收賬款。
?、嗤顿Y者
合法的國內(nèi)機構(gòu)或個人投資者。
?、岢袖N商
具有一級承銷資格的證券經(jīng)營機構(gòu)。
?、庑庞迷u級機構(gòu)
為國內(nèi)外權(quán)威的資信評級機構(gòu)。
?。ǎ矗┬庞迷黾夁^程
信用增級可以采用以下方式：
①發(fā)行人的信用增級可采用超額擔(dān)保的方式，即以超額的應(yīng)收賬款來支持規(guī)模相對較小的資產(chǎn)擔(dān)保證券；
②第三方信用擔(dān)保，由發(fā)起人或?qū)ｉT的擔(dān)保公司進(jìn)行信用擔(dān)保。本案為作為發(fā)起人的電網(wǎng)公司作第三方信用擔(dān)保。
基本步驟如下：
?、偬蕹切┻`約的無法收回或不合格的應(yīng)收賬款；
?、趯⒑细竦膽?yīng)收賬款分類，乘以信用提升比例，進(jìn)行加權(quán)匯總，得到可以用來支持發(fā)債的高級別的應(yīng)收賬款，以高級別的應(yīng)收賬款為支撐發(fā)行證券，且發(fā)行的證券規(guī)模小于高級別的應(yīng)收賬款總額；
?、郛?dāng)應(yīng)收賬款仍不能支付證券本息時，由擔(dān)保機構(gòu)墊付資金，保證本息按期償還。
?。常怠⌒磐泄緟⑴c電力基礎(chǔ)建設(shè)收益權(quán)資產(chǎn)證券化
?。ǎ保┰圏c階段電力設(shè)施項目收益權(quán)資產(chǎn)證券化方案設(shè)計
由電力企業(yè)將其擁有的多個電力設(shè)施項目收益權(quán)作為信托財產(chǎn)委托信托公司進(jìn)行管理，信托公司將收益權(quán)形成一個資產(chǎn)池，進(jìn)行分類組合，根據(jù)投資者投資需求的不同，按照投資期限和投資收益率設(shè)計出不同的投資計劃，向社會投資者轉(zhuǎn)讓優(yōu)先收益權(quán)。此外，為保證信托產(chǎn)品的順利發(fā)行，信托公司應(yīng)采取多種信用增級的方式。
（２）中長期電力設(shè)施項目收益權(quán)資產(chǎn)證券化方案設(shè)計
以信托公司作為特設(shè)機構(gòu)，發(fā)起人（電力企業(yè)）將多個欲證券化的電力設(shè)施項目收益權(quán)組合成一個資產(chǎn)池，“真實地”出售給作為ＳＰＶ的信托公司，ＳＰＶ對資產(chǎn)采取金融擔(dān)保、超額抵押等方式取得較高的信用評級，然后以此為支持向投資者發(fā)行有關(guān)的資產(chǎn)擔(dān)保證券ＡＢＳ。
?。础 ∪谫Y租賃
?。矗薄∪谫Y租賃概述
融資租賃也稱金融租賃，是承租人向出租人提交租人設(shè)備或技術(shù)的申請，由承租人通過金融機構(gòu)籌集資金或用自籌資金向承租人指定的供貨廠商直接購進(jìn)設(shè)備或技術(shù)，并將其出租給承租人使用，由承租人支付租金，具有融資融物雙重職能的租賃交易。
?。ǎ保┢渲饕獦I(yè)務(wù)特征
?、僭跇I(yè)務(wù)運作過程中涉及的主要有出租人、承租人和供貨商等三方當(dāng)事人；
?、谟沙凶馊诉x擇其租賃標(biāo)的物和供貨廠商；
?、郾仨毢炗喿赓U合同、購貨合同及其他相關(guān)合同；
?、茏赓U期可根據(jù)承租方的需求予以設(shè)定，一般為３至５年，長期的可達(dá)１０年以上；
?、葑赓U期內(nèi)所租賃標(biāo)的物的維修保養(yǎng)和保險責(zé)任應(yīng)由承租人負(fù)責(zé)；
?、蕹凶馊嗽谧赓U期滿時可對所租賃的設(shè)備有留購、續(xù)租和退租三種選擇。
融資租賃的主要形式有：直接租賃、經(jīng)營性租賃、出售回租、轉(zhuǎn)租賃、委托租賃、杠桿租賃公司、結(jié)構(gòu)共享租賃和分成租賃等。
?。ǎ玻┤谫Y租賃具有以下優(yōu)點
?、僭谫Y金短缺的情況下，仍能使用先進(jìn)設(shè)備；
?、谑掷m(xù)簡便、方法靈活；
?、圩饨鸸潭?，可避免通貨膨脹的影響；
④承租企業(yè)獲得稅收優(yōu)惠；
⑤可防止企業(yè)設(shè)備陳舊老化，增強市場競爭能力；
⑥租賃還款方式靈活；
?、咭宰赓U資產(chǎn)作為抵押而不需要額外的擔(dān)保。
４．２ 信托業(yè)與融資租賃業(yè)之間的產(chǎn)品組合創(chuàng)新具有廣闊的發(fā)展空間
我國信托業(yè)和融資租賃業(yè)都是保證經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展的不可或缺的經(jīng)濟運行要素，在一定程度上實現(xiàn)優(yōu)勢互補，并促進(jìn)當(dāng)事人和合作方在生產(chǎn)經(jīng)營成本、利潤、資金、設(shè)備和稅收資源方面的合理配置。而在業(yè)務(wù)性質(zhì)方面也存在共性，都具有很強的金融服務(wù)的中介功能。融資租賃業(yè)具有向銀行借款和負(fù)債經(jīng)營方面的優(yōu)勢，但資金來源相對有限，除資本金以外，主要依賴于向銀行借款或接受投資人的委托融資租賃資金。但信托業(yè)具有較為寬廣的融資渠道，雖然不能從事向銀行借款等負(fù)債業(yè)務(wù)，但通過發(fā)行信托計劃，向社會募集所需資金。
信托公司雖然在融資租賃的專業(yè)技能和專業(yè)化的市場定位方面不如融資租賃公司，但信托公司資金信托計劃可以成為融資租賃公司的融資渠道，可以依托信托制度優(yōu)勢與融資租賃公司進(jìn)行有效合作，充分利用各自的資源優(yōu)勢。
?。矗场⌒磐挟a(chǎn)品與融資租賃產(chǎn)品組合的模式選擇
第一，以租賃資產(chǎn)為載體，信托公司發(fā)行融資租賃集合信托計劃的模式。
?。玻埃埃材昃统霈F(xiàn)融資租賃與信托相結(jié)合的創(chuàng)新產(chǎn)品—融資租賃信托計劃，其中外經(jīng)貿(mào)信托公司推出了９期醫(yī)療設(shè)備融資租賃計劃；北京國際信托投資公司推出了建筑設(shè)備融資租賃信托計劃。
融資租賃信托計劃對信托公司而言，從設(shè)計到運作都具備一定的可行性，由于擁有出租設(shè)備的所有權(quán)，通過租金回收投資，這種方式較普通的股權(quán)投資或債權(quán)投資更安全，此業(yè)務(wù)已成為信托公司一種新的盈利模式。
隨著我國社會經(jīng)濟的快速發(fā)展，對于設(shè)備使用密集的電力建設(shè)項目，融資租賃將會帶來巨大的融資機會。
第二，所有權(quán)與收益權(quán)分離，信托公司發(fā)行設(shè)備融資租賃資產(chǎn)收益權(quán)信托計劃的模式。
開展融資租賃業(yè)務(wù)必須有雄厚的資金，而融資租賃公司又不可能完全依靠自有資金，必然要進(jìn)行對外融資。
但是負(fù)債經(jīng)營就會增加風(fēng)險，在法律上往往對融資租賃公司資產(chǎn)負(fù)債比例加以明確限制，這使其對外融資的規(guī)模受到嚴(yán)格的控制。因此，融資租賃公司完全可以借助財產(chǎn)信托的方式達(dá)到表外融資的目的。
具體做法是：由融資租賃公司將其某個或多個融資租賃項目的租金收入形成融資租賃資產(chǎn)收益權(quán)，信托公司發(fā)起信托計劃受讓該融資租賃資產(chǎn)收益權(quán)，并以設(shè)備融資租賃資產(chǎn)未回收租金的賬面余值的折現(xiàn)值作為該次受讓融資租賃資產(chǎn)收益權(quán)的標(biāo)的。
然后信托公司向信托投資者出售，信托投資者在信托期間享有融資租賃資產(chǎn)的受益權(quán)。
信托公司將投資者的購買資金交付給融資租賃公司，融資租賃公司以此消除其資產(chǎn)負(fù)債表上相應(yīng)項目的融資負(fù)債，達(dá)到表外融資的目的。
在整個環(huán)節(jié)中，第三方為承租人擔(dān)保，設(shè)備供應(yīng)商作出設(shè)備回購承諾，融資租賃公司以設(shè)備所有權(quán)作抵押為承租人進(jìn)行擔(dān)保。
承租人、擔(dān)保方、設(shè)備供應(yīng)商和融資租賃公司共同承擔(dān)租賃風(fēng)險，使風(fēng)險充分分散在有關(guān)各方之間。
總之，此模式加速了融資租賃公司的資金流動，擴大了融資租賃公司的租賃業(yè)務(wù)規(guī)模，為開拓新業(yè)務(wù)提供了發(fā)展空間。同時信托公司也找到了與融資租賃公司合作的新載體，一方面有利于提高信托公司的租賃專業(yè)管理技能。另一方面融資租賃不涉及股權(quán)投資或債權(quán)投資，更容易被市場接受。加之承租人、擔(dān)保方、設(shè)備供應(yīng)商和融資租賃公司共同承擔(dān)租賃風(fēng)險，使風(fēng)險能夠充分在有關(guān)各方之間分散，使得信托投資方式更加安全。
以上二種模式是信托從不同角度和不同切人點引入融資租賃功能。
電網(wǎng)建設(shè)完全可以通過以上模式開展融資租賃業(yè)務(wù)，但同時須明確的是電網(wǎng)屬于網(wǎng)絡(luò)性產(chǎn)業(yè)，往往是一個項目，其效益無法單獨體現(xiàn)，功能也不是孤立的，作為電力市場的基礎(chǔ)和載體，電網(wǎng)是不可分割的。
因此，電網(wǎng)公司選擇那些核心設(shè)備作為需租賃的標(biāo)的，租賃期限的設(shè)定，租賃主體如何確定等許多在實際操作中遇到的問題以及與租賃公司如何合作的問題都需要在設(shè)計運行方案中加以明確。
隨著信托業(yè)和融資租賃業(yè)在我國的發(fā)展以及金融業(yè)監(jiān)管模式的不斷更新，融資租賃與信托的合作組合在實際中還會有很多模式創(chuàng)新出現(xiàn)。
?。怠 ⌒〗Y(jié)
隨著電網(wǎng)建設(shè)和電網(wǎng)改造的不斷加快，融資的壓力不斷增大，但同時新的融資渠道又不斷被拓寬，政策的完善，競爭的加劇帶來的是創(chuàng)新的沖動。
在目前的市場環(huán)境下，信托業(yè)作為唯一具有連接資本市場、貨幣市場和產(chǎn)業(yè)市場的金融企業(yè)，能夠在電網(wǎng)建設(shè)方面發(fā)揮越來越重要的作用，信托投資公司能夠開展電網(wǎng)信托的領(lǐng)域非常廣泛，股權(quán)投資信托、債權(quán)投資信托、證券投資信托、融資租賃信托、年金信托、資產(chǎn)證券化等方面都有較大的發(fā)展空間，不動產(chǎn)信托、知識產(chǎn)權(quán)信托、公益信托等也可以積極嘗試。
英大國際信托投資有限責(zé)任公司（英大信托）作為山東電力集團公司控股經(jīng)營的一家金融機構(gòu)，多年來一直把為集團公司、系統(tǒng)內(nèi)客戶和廣大社會客戶提供熱誠、有效的金融服務(wù)作為開展各項工作的出發(fā)點，一直保持著良好的社會形象和較高的美譽度。
作為信托業(yè)的一員，我們應(yīng)很好掌握信托的內(nèi)在規(guī)律和電網(wǎng)建設(shè)方面的相關(guān)知識，充分發(fā)揮信托制度的優(yōu)勢，根據(jù)不同業(yè)務(wù)、不同時期、不同需求設(shè)計出不同的業(yè)務(wù)組合，在符合自己的經(jīng)營范圍、符合相應(yīng)的監(jiān)管法規(guī)的大前題下做到在各當(dāng)事人之間的資源合理配置，最大限度的實現(xiàn)各當(dāng)事人的經(jīng)營優(yōu)勢互補，依托信托制度優(yōu)勢，進(jìn)行金融產(chǎn)品上的組合創(chuàng)新，為電網(wǎng)公司提供更好的信托服務(wù)，為電網(wǎng)建設(shè)融資提供更多更好的創(chuàng)新產(chǎn)品。
作者：時凱 曲建平 作者單位：英大國際信托投資有限責(zé)任公司
(xintuo摘自《電力技術(shù)經(jīng)濟》)